中报基本符合预期,维持“增持”评级
   
公司 19H1收入、归母净利润、扣非净利润分别实现 108.57亿, 2.29亿,1.62亿,分别同比+43.57%, +3.54%, -4.10%,业绩位于预告区间偏下限,基本符合预期。 19H1综合毛利率 14.67%,同比+1.96pct,扣非净利率 1.49%,同比-0.75pct, 三费费用率之和 11.48%,同比+2.22pct,各项费用率均有提升。 公司消费电池收入逆势增长, 消费电芯自供比例提升,驱动模组毛利率提升。 动力电池进入大客户供应链, 我们预计规模效应体现后量利齐升。参考可比公司 19年平均 PE27倍,给予公司 19年合理PE26-28倍, 对应目标价 14.04元-15.12元, 维持“增持”评级。
   
由于动力和消费电芯处于快速扩张期,公司销售费用和研发费用大幅增加19H1公司销售费用和研发费用分别同比+79.34%, +109.51%,销售费用率,研发费用率同比+0.24pct, +1.63pct。 1.28亿销售费用中,运输费用0.53亿,同比增两倍, 主要系印度工厂和动力电池相关运输费用增加。 同时, 新增动力电池的质保金 0.16亿( 按收入的 3%计提)。 5.26亿研发费用中,职工薪酬 2.27亿,同比+79.64%,物料消耗 2.31亿,同比+145.74%,主要系动力和消费电芯业务均处于快速成长期,研发团队仍在扩张,对接客户的项目开发支出增加。
   
消费电池模组业务收入逆势增长,手机电池毛利率提升
   
根据 IDC 数据, 19H1全球和国内手机出货量同比-5%, -7%,公司手机电池 pack 收入同比+22.21%,我们认为主要系公司市占率以及 ASP 提升。
   
随着 5G 手机推出, 我们预计手机电池容量相比 4G 手机提升 30%-50%,公司手机电池 pack 的 ASP 有进一步提升空间。 19H1手机电池毛利率同比+2.04pct,主要系自供电芯比例提升。
   
动力电池进入大客户供应链, 19H1出货量大增,带来收入和毛利率齐升
   
公司 19H1新增对大客户吉利帝豪 EV 车型的供货。根据中汽研数据, 19H1公司装机量整体排名第 12, 出货量突破 0.7GWh,配套车型出货达到13,524辆。公司 19H1动力类电池收入 9.75亿,同比+192.05%, 毛利率27.11%,同比+16.82pct。毛利率提升主要系规模效应体现以及部分纯 pack业务毛利率提升。 公司 19H1获得雷诺-日产的 HEV 以及 BEV 定点项目供应商资质, 表明产品品质获得国际大客户肯定, 我们预计 20年开始供货。
   
未来电池业务值得期待, 回购价提升彰显公司信心
   
考虑动力电池行业需求不及年初预期,公司的费用比之前预期高,我们调整公司 19-21年 EPS 分别为 0.54元, 0.80元, 1.10元(之前预测值为0.69元, 1.03元, 1.45元)。参考可比公司 19年平均 PE27倍,给予公司19年合理 PE26-28倍, 对应目标价 14.04元-15.12元。公司近期将回购价上限提升至不超过 15元,彰显公司信心。维持“增持”评级。
   
风险提示: 消费电池和动力电池下游需求不及预期, 行业竞争加剧。