2019H1盈利下滑主要受贸易战、期间费用率和季节等多因素影响:毛利率环比2018H2下滑1.4pct,主要原因为:1)中美贸易战于2019Q2开始恶化,大客户华为受到较大影响,订单下滑,公司为争夺其余客户份额,主动让利,从而影响利润;2)下半年通常为新机型集中发布时间,新产品利润率高。2019H1毛利率同比提升2pct,但扣非归母净利润同比下滑主要因为期间费用率提升:2019H1公司期间费用率合计为11.5%,同比提升2.2pct。其中研发费用同比去年增加约2.9亿元,对应费用率同比提升1.6pct,研发费用大幅提升主要是因为电芯、智能硬件等新业务投入较大。
   
消费电子模组和智能硬件的传统业务延续高增:公司主营业务为手机模组、笔电模组、智能硬件和精密结构件等,2019H1对应营收增速分别为22%、100%、100%、57%,未来仍有较高增长空间,可支持公司业绩增长。
   
消费和动力电芯业务创造新生增长空间:电芯业务为公司战略布局新方向。消费电芯占模组成本50%以上,且具有高壁垒、高利润等行业特点,自产替代外购后预计可提升净利率5%以上;动力电芯业务虽然仍在亏损,但已成功供货吉利、东风、云度等国内大客户,并获取雷诺日产、易捷特等海外、合资客户订单,放量在即。
   
盈利调整及投资建议
   
考虑到贸易战影响短期难以消除且存在继续恶化可能,下调公司2019-2021年归母净利润预测至9.21亿元(-12%)、13亿元(-19%)、17.34亿元(-22%),维持“买入”评级不变。
   
风险提示
   
贸易战持续恶化;大客户订单波动;消费和动力电芯突围不及预期;新能源车增速不及预期;上游产品价格上涨超预期;解禁带来股价阶段性波动。